近年来，“投早投小投科技”已成为风险投资界耳熟能详的词汇。地缘政治的风云变化、疫情给经济带来的影响，以及风投行业“内卷”严重的现实，都让投资人将目光更多放在了投早、投小、投高科技项目上。
一个明显的变化是，这两年，一些教授已经变成了投资界的“网红”人物。投资人力图通过“抢投教授”先人一步发现产业机会。在某高校举办的科研成果转让推荐会上，投资机构蜂拥而至，成果几乎被“一抢而空”，估值水涨船高。
但从数据上看，当前我国的股权投资仍然以中后期为主。2022年种子期投资仅占到7%。那么，“投早投小投科技，究竟是口号还是现实？”在近日由投中信息和投中网在上海举办的2023中国投资年会上，上海科创集团董事长傅红岩抛出了这一问题。
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底层逻辑变化下的共识
“2023年可能是私募股权市场遭遇重大挑战、需要调整的转折点。”得出这一判断，投中信息首席执行官杨晓磊是基于该机构对过去10年投资事件所做的分析及40多家头部普通合伙人（GP）的调研。
在过去一年，全球科技领域开始洗牌，2023年一季度裁员更是超过2022年全年，高达17万人；ChatGPT横空出世，几乎颠覆了所有行业，蓝领技术工人逐渐成为稀缺资源；美元机构面临巨大挑战，人民币基金成为主流……
他援引投中研究院的数据进一步分析，从2014年至今，融资发生的主要赛道已经从互联网向IT及信息化、医疗健康、制造业、人工智能等方向迁移。其中，2022年302家机构中有52.65%将医疗健康作为主要投资行业。而今年1至5月的数据表明，具有较高技术门槛的硬科技赛道投融资事件还在进一步增加，医疗健康、高端装备制造、新能源、半导体、新材料、人工智能等热度较高。
“2023年，硬科技集中度将进一步提升。”杨晓磊预测。原因之一是投资的底层逻辑正在发生变化。“今天全球化的竞争是科技的竞争，科技背后的竞争是对于资金和人才的吸纳与竞争。”
过去几年，达晨财智执行合伙人、总裁肖冰有一个特别强烈的感受：“我们个人的命运、投资机构的命运和国家的命运前所未有地紧密联系在一起。”
对此，他解释说，此前做投资，宏观形势和政策更多是作为行业研究和考量的大背景，因为大环境相对变化较小。而当下，地缘政治、宏观政策对具体投资和决策的影响程度不断加大，因而考虑的顺序也更为靠前。
国新基金董事、总经理陈勇峰也认为，正是在宏观经济、地缘政治等因素影响下，投资硬科技成为行业共识。
而做科技投资，要更加专业化和深耕。鼎晖投资创始合伙人王霖举例说，要往前走到论文级别，更早发现投资方向，或是在产业链更深入的地方找项目，然后做精、做细、孵化好，才能成功。
经纬创投创始管理合伙人徐传陞坦言，经纬创投的投资标准一直是聚焦早期，因为太晚期的项目回报虽然确定性高一些，但是倍数低，合伙人面临的压力比较大。“所以我们希望从早期项目上追求更高的倍数，在确定性和高的回报间寻求一个更好的平衡。”
投早投小不等于投前沿科技
这两年随着硬科技投资的火爆，成立于1992年的上海科创集团逐渐在行业里有了显示度。
“在投资行业，尤其是硬科技领域，国有资本走向台前还是近几年的事，一直以来我们都是‘没名没姓’的。”作为上海市国资系统唯一一家以早期科技创新投资为主业的投资平台的董事长，傅红岩一直深耕半导体、生物医药、航空航天等硬科技领域的投资。在他看来，当前硬科技已发展到由国家战略引领，向前沿科技攻关并进行布局的最艰难、最关键阶段。
“投早投小投科技，已成为当下创投圈的潮流。但从数据上看，当前我国的股权投资仍然以中后期为主。”傅红岩举例说，2022年，种子期的投资仅占到7%，初创期、扩张期和成熟期的项目比例则分别为13%、48%和32%。这一方面是因为创业投资有项目荒、赛道荒，另一方面是由于早期投资的资本量在大幅减少。
“业内所说的‘投早投小’更多是强调投资阶段早，不等于投前沿科技成果转化。”在傅红岩看来，科技成果转化强调的是“从0到1”，聚焦国家重大战略需求，围绕卡脖子环节进行关键共性技术、前沿引领技术、现代工程技术、颠覆性创新技术等成果的转化。“向科技攻关的前沿投资布局是国家战略正在指引的方向，也是未来有着广阔市场空间和发展潜力的领域。”
研究报告显示，目前中国前沿科技成果只有10%~30%被应用于实际生产中，能够真正形成产业的科技成果仅占其中的20%，而发达国家这一占比为60%至70%。究其原因，傅红岩认为，科技成果的复杂性和不确定性强，一般投资人看不懂，是科技成果转化的难点之一。
除了专业门槛外，还有硬实力的约束。联想之星总经理、主管合伙人王明耀指出，做早期硬科技投资和过去火热的TMT（科技、媒体和通信）及移动互联网方向投资不同的是，前者不仅重人才，还重投入。
他举例说，早期互联网创业更多靠团队，是轻资产模式，而早期硬科技创业除了要有人外，还要有大量基础配套设施投入，如厂房、实验室、生产材料等。此外，做早期硬科技投资在很长一段时间内都处于“从0到1”的环节，而移动互联网、TMT投资很多时候则在做“从1到10”和“从1到100”的项目。
同创伟业也是一家致力于“投早投小投科技”的风投企业。该公司董事长郑伟鹤表示，为了对冲由此带来的风险，他们讲求均衡布局，即行业均衡、投资阶段均衡，不会在个别项目上下重注。“因为我们认为未来的不确定性还是比较大的，即便是目前最热门的新能源和半导体行业，其实也是风高浪急。因此，控制好风险很重要，既要下行可控，也要上行可期。”
不确定时代里的确定方向
“我们正处于重启经济的重要阶段。对于创投行业来说，也是开始重塑的时刻，募、投、管、退各个环节都受到了巨大影响。”在肖冰看来，这样的变化既是挑战也是机遇。抓住机遇的风投机构肯定会在这一轮重新洗牌的过程中脱颖而出，变得更加强大。
他以达晨财智近几年最成功的几笔投资为例。“当时决策的时候如果单纯算经济账、财务指标，这些项目可能都不是最完美的投资标的，但我们出于情怀，觉得它是产业链中的重要‘卡位’，对于产业的长远发展特别关键，所以投了。今天来看，它们带来的回报是最高的。”
在他看来，未来这样的情况会经常发生。围绕“现代化产业体系”进行“科技+安全”主题布局，以“大安全”主题构建核心投资组合，将是不确定时代里最确定的投资方向。中国产业转型升级带来的投资机会，将是长期而广泛存在的，分散于各个领域和环节。
过去十几年，移动互联网发展信奉“天下武功唯快不破”，而硬科技创业和投资却不能这么快，也快不了。
王明耀以新药研发为例，如果企业手头分别有1亿元和100亿元，后者药物研发的速度就会是前者的100倍吗？“不可能，因为中间的步骤省不了。因此，很重要的一点是要有长期心态、稳扎稳打、慢就是快。”
傅红岩呼吁，对于投资前沿科技成果转化的机构和基金，要给予更多耐心并向其倾斜，以此来引领和带动社会资本加大投资。对于专门从事未来产业投资的基金，要特别给予更长的投资期和退出期、更高的管理费用。而对于投资失败，可采取政府和市场化“几个一点”的方式，政府补贴一点，市场分担一点，自身承受一点，对风险予以分散和分担。
北极光创投创始管理合伙人邓锋是投资界的“老兵”。在他看来，放眼全球，我们的企业家是最勤奋、聪明、坚毅、不怕吃苦和失败的，也是最具企业家精神的。“未来10至20年，中国在科技风险投资领域将大有可为，根本原因就是有这些人。也正因如此，风险投资领域的从业人员无论多苦，也是最快乐、最幸运的一群人。”
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2023中国投资年会现场 受访者供图
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